中國國家統計局于10月24日發布了2022年第三季度經濟數據，第三季度國內生產總值(GDP)同比增長3.9%。

圖1顯示了GDP的季度水平，并將其與新冠疫情前(2018-2019年)的趨勢進行了比較。第三季度的強勁增長大大抵消了第二季度的下滑。此外，它將與趨勢的差距從4.2%縮小到1.7%。

在今年年初新冠疫情導致經濟下滑之后，目前第三季度的復蘇趨勢與2020年類似，當時中國經濟在第一季度大幅下降，第二季度強勁復蘇，到第三季度基本上又回到了趨勢水平。

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圖1 GDP指數(2018年第一季度=100)

很多分析師關注經濟的同比增速。如果GDP在第四季度恢復到趨勢水平，中國經濟今年的增速將為3.8%，比年初5.5%左右的目標低大約1.7個百分點。

然而，2022年為2023年提供了“低基數”。如果我們假設明年經濟增長速度達到疫情前的趨勢，那么2023年的增速將達到6.5%，兩年累計增速將達到10.3%。

雖然GDP可能在下個季度恢復到趨勢水平，但與2019年相比，總需求的構成可能會發生重大變化。

圖2顯示了今年到目前為止投資、凈出口、消費對經濟增長的貢獻。從圖中可以看出，與2020-2021年的平均水平和2019年的水平相比，凈出口的貢獻仍有韌性。

圖2 對GDP增長的貢獻

收入增長緩慢給消費增長帶來壓力。

按實際值計算，2022年到目前為止，個人可支配收入同比增長3.2%，僅為2018-2019年的一半左右(圖3)。收入增長放緩直接影響到消費。

圖3 人均實際可支配收入：歷年截至9月

此外，謹慎的消費態度也間接影響著消費。中國人民銀行的最新調查顯示，消費者對當前收入和未來就業的信心有所上升，但仍遠低于疫情前水平(圖4)。

圖4 中國人民銀行消費者信心指標

收入和就業的不確定性也使得家庭預防性儲蓄增加。中國人民銀行的調查顯示，高達58%的受訪者表示將增加儲蓄，而非投資或消費。

圖5 中國人民銀行調查：表示增加儲蓄的受訪者比例

相應的，國家統計局的數據也顯示可支配收入中的個人儲蓄率仍然很高(圖6)。2017至2019年，個人儲蓄率平均約為32%，2020年前三季度達到37%的峰值，今年仍然超過35%。

圖6 人均儲蓄率：一至三季度

雖然消費仍然低迷，但汽車行業是亮點之一。6月以來的乘用車銷售數據保持強勁，在過去的4個月里平均同比增長42%(圖7)，新能源乘用車的銷售情況尤為亮眼。

圖7 乘用車銷量

勞動力市場仍然保持著活力。9月份的失業率為5.5%，略高于新冠疫情前的水平(圖8)。失業率的上升來自城鎮年輕人失業。這可能主要是由于勞動力供給的增加(大量應屆畢業生流入就業市場)，而并非由于對勞動力的需求下降。

圖8 失業率

與近年同期相比，第三季度的平均周工作時間相當高(圖9)。隨著經濟前景的不確定性消退，企業可能會更為積極地增加人員配備。

圖9 第三季度平均周工作時間(小時)

固定資產投資數據表明，房地產的疲軟幾乎被基礎設施投資的激增和仍然強勁的制造業投資抵消(圖10)。然而，正如圖2所示，今年迄今為止，投資對于GDP增長的貢獻率僅為0.8個百分點，遠低于2020至2021年間的1.5個百分點以及2019年的1.7個百分點。

圖10 名義固定資產投資同比增速(%)

從月度數據來看，新房銷售量的同比降幅在今年4月達到低谷(圖11)。雖然相應的銷售額在上個月仍比一年前的水平低18%，但8月貸款市場報價利率(LPR)的下調、熱門城市二套房首付的減少以及公積金貸款配額的提高似乎對銷售產生了積極的影響。

圖11 住宅銷售面積

財政和貨幣政策的支持力度較往年有所增大。今年迄今為止，政府累計結余降至-3.7萬億元，高于2021年前9個月的赤字總額(2.2萬億元，圖12)。在支出僅小幅增加的背景下，赤字增加的原因是收入減少。

圖12 國家財政收支平衡(累計)

相比2020年，2022年利率降幅放緩(圖13)。雖然利率比2019年下降了1個百分點，但信貸總額仍以疫情前的速度在增長。

圖13 信貸總額同比增速與短期利率

另外，信貸需求的構成已經發生了變化，私營部門增速放緩，政府債券增速加快(圖14)。

圖14 信貸總額、私營部門信貸與政府債券(同比)

如上所述，對外部門是經濟增長的重要來源。今年迄今為止，出口額較2020年增長近50%(圖15)。凈出口額對GDP增長的貢獻率一直在1個百分點左右。

但是，有人擔心，隨著主要經濟體今年增速放緩，中國凈出口額對GDP的貢獻率會降低。

幸運的是，中國出口種類眾多。年初至今，中國汽車出口額增長了近60%，取代德國成為世界上第二大汽車出口國(僅次于日本)。

圖15 中國月度出口額

(本文題圖來源：第一財經)

（文章來源：第一財經）